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科大讯飞(002230)

事件：公司发布2023年半年度报告，公司上半年实现营业收入78.23亿元，同比下降2.26%；归母净利润0.74亿元，同比下降73.54%；实现扣非归母净利润-3.04亿元，同比下降208.99%。

Q2业绩环比改善。公司二季度经营扭转了一季度的不利局面，单季度实现营收49.54亿元，较上年同期增长9.68%，环比增长71.56%；实现毛利19.38亿元，较上年同期增长7.8%，环比增长60.21%；此外，公司第二季度实现净利润1.31亿元，经营活动产生的现金流量净额1.4亿元，较去年同期增加5.75亿元。由于去年10月美国对公司再次加码制裁，公司业务从供应链到合同签署做出调整，1Q2023叠加客观经济环境，业绩出现阶段性下滑。从Q2来看，公司立足自主可控，已经走出阶段性影响，Q2单季度在全力加大“讯飞星火认知大模型”研发投入的前提下，净利润与经营活动产生的现金流净额均超1亿元，并且实现了营收、毛利的正增长，业绩出现明显改善，重新回归良性发展轨道。

费用管控合理，研发投入继续扩大。公司上半年销售费用同比增长6.17%，管理费用同比增长7.08%，研发费用同比增长5.43%，三项费用合计36.71亿元，同比增长5.06%，其中上半年研发投入16.55亿元，虽然同比增长低于销售费用与管理费用，但绝对数额同比增长5707.79万元，位列三项费用之首。目前公司上半年费用率提升更多源自公司聚焦大模型上，整体费用管控合理。

大模型赋能锋芒初露，C端产品GMV翻倍增长，讯飞开放平台开发者生态乘势发展。科大讯飞于5月6日正式发布“星火认知大模型v1.0”，在业界处于领先水平，并于6月9日升级星火认知大模型v1.5”，在开放问答、逻辑推理、数学能力、多轮对话能力等方面有突破性进展，得到用户广泛认可。星火大模型提升C端硬件的用户体验，通过赋能AI学习机、办公本、录音笔等产品，提升附加值与核心竞争力。今年5-6月，科大讯飞C端硬件GMV创历史新高，其中，搭载星火认知大模型的讯飞AI学习机GMV在5月和6月分别增长136%和217%，实现同比翻倍增长。截至2023年6月30日，开放平台开发者数为497.4万(去年同期343万)，近一年增长45%。其中，讯飞星火认知大模型发布后，开发者数量在两个月内增加了85万家。

人工智能产业国家队”，1+N认知智能大模型技术及应星火大模型2.0未来可期。公司作为人工智能产业“国家队”，不断加大人工智能研发投入，致力于用人工智能解决社会发展中的重大命题，目前已经在教育、医疗、智慧城市、企业数智化转型等重点赛道先发制人。同时依托“国家队”的品牌以及公信力，在行业中树立了示范效应。8月9日，中国电信与科大讯飞签署了战略合作协议，双方将以市场需求为导向，共同打造具有国际影响力的服务与产品。8月15日即将发布“星火认知大模型v2.0”版本，将突破代码能力和多模态交互能力，同时10月24大模型将实现对标ChatGPT的目标，将成为推动公司各项业务发展的新引擎。上半年公司在教育、智慧汽车、智慧医疗等业务收入同比增长3.63%、26.14%、37.13%，并且二季度增长高于一季度，已经实现了源头技术创新和产业应用的良性互动，在不断扩大的应用规模中成效显现。

投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收231.53/300.75/401.39亿元，同比增长23.02%/29.90%/33.46%；实现归母净利润13.12/19.55/25.32亿元，同比增长133.81%/49.00%/29.48%；EPS分别为0.57/0.84/1.09元/股，对应PE分别为109/73/57倍，维持推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。